鑫赢智投国信证券纺服业策略：紧握品牌景气方向留意制造反转信号

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，三季度至今纺服指数跑赢大盘，纺织制造好于品牌服饰。2026年上半年品牌好于制造，行业延续内需温和复苏、外需承压、强分化格局。运动户外呈\"大众运动存量竞争、专业细分高景气\"。家纺进入秋冬旺季以及伴随下半年大单品迭代推新，有望延续增长态势。在关税明朗、原材料趋稳、下游补库修复下环比改善可期，收入端有望率先恢复，客户结构差异是业绩分化核心，龙头估值处历史底部、有望迎来基本面与估值双升。

国信证券主要观点如下：

纺服指数高开低走，品牌基本面好于制造

1)行情回顾：三季度至今纺服指数跑赢大盘，纺织制造好于品牌服饰，7月市场风格切换，资金从前期芯片等主力板块流入低估值、基本面确定性强的消费板块标的，纺服标的股价普涨。8月行情转由中报业绩主导，资金配置从板块普涨阶段逐步收敛，进一步聚焦于基本面确定性较强的绩优标的;2)行业数据：1-7月服装社零累计同比+5.8%，除7月首次出现负增长外，其余月份均好于整体社零;中国与越南鞋服出口在关税与地缘冲突扰动下震荡，但中国鞋服出口7月趋势向好，关税正逐步趋稳，原材料价格回调后重新开始上涨。

中报总结：品牌韧性强于制造，二季度制造环比改善

2026年上半年品牌好于制造，行业延续内需温和复苏、外需承压、强分化格局。运动户外呈\"大众运动存量竞争、专业细分高景气\"，多品牌与户外驱动的龙头领跑、专业小众品牌高增，安踏体育和三夫户外业绩表现优异;休闲服饰内部分化明显，高端及差异化品牌脱颖而出，比音勒芬延续高增，报喜鸟、森马服饰业绩弹性释放;家纺量稳利升、头部集中，睡眠经济与功能性大单品成核心引擎，罗莱收入和盈利端均领跑行业，同时兼具高分红属性;代工制造受品牌订单谨慎、汇率、关税及新厂爬坡拖累普遍承压，但二季度环比改善趋势明确;纺织材料在涨价传导与订单景气下盈利分化、优质标的高增。

下半年展望：品牌趋稳，制造拐点渐近

品牌端趋势整体趋稳，虽7月服装消费疲弱，8月又现恢复迹象;内部分化，高端消费韧性延续;家纺进入秋冬旺季以及伴随下半年大单品迭代推新，有望延续增长态势。制造端在关税明朗、原材料趋稳、下游补库修复下环比改善可期，收入端有望率先恢复，客户结构差异是业绩分化核心，龙头估值处历史底部、有望迎来基本面与估值双升。

主线一——高端服饰消费韧性强、景气度高

高端消费自2025下半年以来全面复苏且持续加速。晴雨表端，恒隆内地商场租户销售额从24Q3的-18%谷底回升至26Q1的+24%，26Q2仍保持+9%，华润万象生活2025年零售额同比+23.7%、重奢同店增速由+1.8%升至+15.3%，2026H1重奢同店+11.0%继续领先;奢侈品端，2025Q3为全球行业转折点，2026上半年复苏加速确认，大中华区由拖累项变为核心增长引擎，LVMH、爱马仕亚太维持正增，开云降幅显著收窄，昂跑、亚玛芬、Ralph Lauren等轻奢品牌增长领先。运动户外服饰呈“越贵越买”格局，26H1运动户外服装均价上涨19.5%(主要由高价品牌份额提升驱动)，头部品牌“量价齐升”、溢价能力凸显;运动鞋则多数品牌降价、唯高价品牌高增。中高端定价、细分场景挖掘与差异化产品创新能力强的品牌有望脱颖而出。

主线二——睡眠经济驱动家纺消费升级，家纺龙头兼具成长性与高股息

2024年以来家纺行业增长逻辑发生变革，以亚朵深睡枕为起点，大单品成为品牌核心增长引擎，依托睡眠健康需求与精准营销打造行业爆品。电商三平台床品份额中，亚朵迅速从2021年的0.1%提升至2025年的5.7%，2026H1更是凭借显著好于大盘的增速，份额提升至10.1%;水星、罗莱电商份额位列第二第三，并推出枕头、床笠、被子等大单品，验证大单品逻辑奏效，头部品牌均价持续向上。家纺龙头业绩稳健、盈利能力强、现金流充裕，罗莱、富安娜2025年分红率99%/95%，股息率约5%-8%，兼具成长性与高股息防御属性，攻守兼备。

主线三——关税趋稳，原材料价格回调后再上升，优选份额与效率向上的制造龙头

全球品牌客户终端需求整体稳健、库存压力缓解，最新一季度业绩北美多数品牌正增长、大中华多数品牌也保持较快增长，2026Q2海外重点品牌库销比同比改善、库存处于低位。关税端呈现企稳信号，今年有望下降且部分品牌已收到关税返还;原材料价格在年初涨价后开始回调，但近期再次出现上升趋势，OEM企业盈利稳定性面临挑战。制造台企Q2增速较Q1改善，但7月表现分化，随着品牌补库和新品拉货的带动，大部分企业预期下半年营收整体好于上半年。

风险提示：宏观经济与消费需求疲软;国际政治经济风险;汇率与原材料价格大幅波动;品牌竞争格局恶化。

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